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资本账户开放对股票价格传导机制研究(一)

作者:不是人 整理:本网站论文网 录入时间:2011-12-13 23:49:33
资本账户开放对股票价格传导机制研究
论文摘要:改革开放以来,伴随着我国资本账户开放的进一步深入,我国资本市场与国际资本市场的联系更加紧密,受到国际资本市场的影响更加深重。最近几年,资本账户开放对我国股票市场价格和收益的传导作用得到了充分的体现,在资本账户开放的进程中,股票收益率受到国际市场利率的影响作用不断加强。资本账户开放是一把利弊兼有的“双刃剑”,在推动股票价格和收益率提高的同时,也给股票市场带来了巨大的风险。这首先是大量国际短期资本的涌入所导致的股票市场价格波动的风险;其次是我国金融监管水平相对落后或金融监管无效性所引致的监管风险;再次是国内券商所面临的竞争性风险。资本账户开放作为我国改革开放的一项重要内容,我们一定要正视资本账户开放给股票市场带来的风险,通过制度建设、加强监管、正确设计资本账户开放次序以及提高国内金融机构竞争力等措施来规避风险,从而促进我国金融开放的顺利进行。
论文关键词:资本账户;股票价格;股票收益率;金融监管
资本帐户开放也叫做资本帐户自由化,是将过去封闭的资
本帐户制度变为开放的资本帐户体制的政府决策和过程,这种
决策和过程使原先资本不能自由进出国境而变成资本的自由进
出,是金融自由化和经济自由化的一部分。我国从1996年实现
经常项目可兑换以后,鉴于改革开放的需要以及加入WTO的承
诺,我国的资本账户逐渐开放。资本账户开放给我国带来了诸
如吸引外资、促进对外贸易、利用国际金融市场规避风险、体
现人民币国际价值等等好处,对我国宏观经济发展有着巨大的
推动作用。但是,我们也应该看到,资本账户开放是一把利弊
兼有的“双刃剑”,它在使资本账户开放国家获得利益的同时,
还会给其带来风险,甚至导致金融危机的发生。伴随着我国资
本账户开放的进一步深入,我国资本市场与国际资本市场的联
系更加广泛。受到国际资本市场的影响更加深重。本文就资本
帐户开放对股票价格的传导机制作用进行了研究。
一、资本帐户开放对股票价格传导机制理论分析
根据利率平价原则,在资本完全流动的情况下,套利资本
的流动会消除一切套利机会,用不同货币表示的同质金融资产
经过风险调整后应该具有相同的收益率。但在资本管制的情况
下,国内金融资产与国外金融资产不能完全替代,二者的收益
率将不一致,表明资本不完全流动。根据各国不同的市场条
件,利率平价检验法具体又可分为封闭的利率平价法、抵补的
利率平价法、非抵补的利率平价法和实际利率平价法。对于那
些国内金融尚处于抑制状态、利率并非由市场决定的发展中国
家来说,利率平价检验法显然不适用。
Edwards和Khan(1985)在利率平价检验法的基础上,吸收了
总量规模法和F—H相关系数的合理成分,提出了一套检验发展
中国家资本流动的方法。Helmut和Yeehes(1993)对模型进行了
补充和发展。在这一模型中,国内和世界的资本供求状况都会
影响国内的利率,国内名义的市场出清利率(r)是世界利率经汇
率调整后的值(r‘)和资本账户完全封闭的国内市场的出清利率
(r’)的加权平均:
芦一·r4+(1-0)r7 0≤口≤l (1)
参数0是反映一国资本流动程度的指标,当0=-1时,国内市
场利率完全是由世界市场利率决定,表明资本完全流动;当
0=0时,国内市场利率完全由国内资本的供给和需求状况决定,
表明资本完全不流动。而对发展中国家来说,它们是介于完全
开放和完全封闭之间.即是资本账户不完全开放的国家,p值将
在0和l之间。伊值越接近1,则资本流动性越强,它可能具有的
资本流动风险就越大。所以,只要估计了伊值的大小,就可以定
量地描述一国资本的流动程度,也可以判定其资本账户开放风
险的高低。
由于资本账户完全封闭时国内市场的出清利率i,不可直接
观测,我们可以用下面的方法得到。首先,假设一国的实

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