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我国证券投资基金羊群行为的实证研究(一)

作者:不是人 整理:本网站论文网 录入时间:2011-12-13 23:49:35
我国证券投资基金羊群行为的实证研究
【摘要】论文通过LSV及其修正模型,运用2003年第一季度到2009年第四季度我国开放式证券投资基金的季度投资组合数据,对我国证券投资基金羊群行为进行了实证分析,发现我国存在较明显的羊群行为,基金卖出羊群一般明显大于买入羊群,且羊群行为在第2季度最明显。
【关键词】证券投资基金,重仓股,买入,卖出,羊群行为
一、文献综述及问题的提出
金融市场中的羊群行为是一种特殊的非理性行为,它是指投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论(即市场中的压倒多数的观念),而不考虑自己的信息的行为。由于羊群行为涉及多个投资主体的相关性行为,对于市场的稳定性和效率有很大影响,也和金融危机有密切的关系。因此,羊群行为引起了学术界和政府监管部门的广泛关注。
20世纪80年代以来,对于曾被传统的金融学认为是非理性的、不科学的羊群行为(HerdBehavior)的研究受到越来越大的重视。羊群行为也可以称为群体心理、社会压力、传染等,特别最近10年来,随着人们对于金融市场本质不断深入的认识,加上频频爆发的金融危机引发的对于投资者行为的深层次的思考,使得对金融市场中的羊群行为的研究成为一个极富挑战性的现实意义的方向。无论对于个体还是对整个市场而言,非理性的羊群行为的存在都是不利的。在中国证券投资基金中羊群行为是否存在?如果存在,具体程度如何?不同的对象是否存在差异?
Friend于1970年的研究表明,一群证券投资基金存在着显著的投资趋同行为,表现在对前一时期同行中操作比较成功者的投资行为的跟随。而后来的lakonishoketal(1990)的实证研究,在测度羊群行为上考虑了买卖双方交易量的不均衡程度,这种方法被后来学者广为引用。在此之后,关于羊群行为的研究进入到更深的层次,产生了一系列理论模型和实证模型。
金融学界关于投资中的羊群行为理论模型有多种,其中影响较大的有Bikhchandanietal(1992)的信息流模型(InformationalCascades)和Scharfsteinetal(1990)的声誉模型(ReputationHerdBehavior),除此之外,还有其他模型,如基于委托—代理关系的羊群行为和收益外部性羊群行为模型,Jones(1984)从人们从众心理角度解释羊群行为;Shleifer和Summers(1990)从基于套利下的投资者情绪方面分析了羊群行为的产生等。这些模型从不同程度对羊群行为的效率、理性等问题进行了深入探讨。
本文笔者的重点不在于分析羊群行为的成因,而是通过利用典型的检验方法对我国证券投资基金羊群行为存在与否等进行检验,并对检验结果做出合理的解释。
二、研究方法
为测量我国证券投资基金是否存在羊群行为,本文首先回顾以往关于羊群行为的实证检验模型。主要包括以股票交易行为为对象的模型和以收益率为对象的模型。而以往研究中主要以Lakonishok,Shleifer和vishny(LsV)(1992)的LSV模型和Wer-mer8(1999)对LSV方法的修正模型最为突出。而以收益率为对象的模型主要包括Christie和Huang(CH)(1995)的截面标准差(Cross—SectionalStan—dardDeviationofReturns,CSSD)作为测度指标的CH方法,然而CH方法只简单的考虑横截面离散度与羊群行为的关系,但是没有考虑时间序列波动率的影响,Chang(2000)指出在理论和实证上横截面离散度和时间序列波动呈现显著相关,具体来讲,收益的不确定性能减少收益率横截面离散度,因而在没有把时间序列波动影响考虑在内情况下,不能确定羊群行为是否存在。因而,本文主要介绍Lakonishok,Shleifer和vishny(LSV)(1992)提出的用买卖双方交易量的不均衡来测度羊群行为的LSV模型。无忧论文www.wypaper.com
对于LSV该方法,Lakonishok,Shleifer和Vishny
是通过对同一季度中单只股票机构买方力量和整个
季度中机构投资者平

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